ФИНАНСОВЫЙ ОБОЗРЕВАТЕЛЬ
Доллар, как правило, процветает в условиях такого рода беспокойства. Это классическое поведение, направленное на снижение доли заемных средств: трейдеры сокращают риски, кросс-маржа становится нестабильной, а предпочтения в отношении ликвидности возвращаются к доллару США. Кредитная система США начала давать трещину на поверхности — спреды по высокодоходным облигациям достигли максимума с июня. Трейдеры рассматривают банкротство First Brands как судебно-медицинское вскрытие, ища признаки того, что кредитные рейтинги снизились как раз в тот момент, когда макроэкономическая ситуация меняется. Когда кредитное качество оказывается под вопросом, рискованные активы теряют почву под ногами, а доллар незаметно точит зубы.
Эпицентром по-прежнему остаются американские технологии. Биткоин, сильно коррелирующий с NDX, уже понес 25%-ное наказание, но рост на уровне Mag7 по-прежнему является лишь незначительным ударом, снизившись на ~7% от максимумов после 70%-ного падения с апреля. В этом-то и проблема: это по-прежнему самая массовая торговля современной памятью. Случайное движение к выходу может перерасти в массовое бегство, если Nvidia даст рынку хотя бы намек на то, что суперцикл заканчивается. Сегодняшние доходы — это больше, чем просто цифра, это структурный референдум. Полная ликвидация SoftBank своего стека Nvidia заставляет всех задуматься о том, что они задумали — что-то более глубокое или просто перебалансировали портфель, который раздулся за пределы рациональной геометрии.
ФРС стоит сразу за Nvidia в календаре рисков. Протокол заседания FOMC будет проанализирован на предмет наличия в комитете чего—либо, напоминающего “ястребиный” раскол (мы считаем, что результаты голосования 8-2 в пользу паузы) — эти «сильно отличающиеся» взгляды на будущий курс политики опасны в условиях недостаточной ликвидности. А завтрашний отчет о занятости за сентябрь, публикация которого откладывается из—за закрытия рынка, может стать единственным реальным шансом для снижения курса доллара. До тех пор, пока платежные ведомости не вернут рынок к декабрьскому снижению на 60% (в настоящее время ожидается снижение на 50%), путь наименьшего сопротивления будет заключаться в усилении давления на акции и более осторожном позиционировании на валютном рынке.
Снижение доли заемных средств благоприятствует доллару в первую очередь. Блок с высокой бета-ставкой страдает: AUD, MXN и обычные валюты, подозреваемые в переносе. Как правило, я открываю короткую позицию по паре AUD/JPY, что является наиболее чистым выражением стремления отказаться от риска. Тем не менее, пара USD/JPY находится на своей волне, зажатая между разницей в доходности, нерешительностью Банка Японии и рынком, ожидающим начала интервенций Токио. Самой чистой валютой-убежищем на данный момент является швейцарский франк — у ШНБ мало инструментов для сокращения или вмешательства, что придает швейцарскому франку чистоту, которой не хватает другим валютам-убежищам.
Но вот о чем трейдеры склонны забывать: существенная коррекция фондового рынка в США в конечном итоге приводит к снижению курса доллара из-за негативного эффекта благосостояния. Затем, как только потребление в США снизится, а ситуация на рынке труда стабилизируется, ФРС будет вынуждена перейти к более глубокому циклу смягчения. Вы получите классическую картину “обвал в США = снижение курса доллара”. Мы пока к этому далеки, но на перекрестке горизонтов уже начинают появляться дорожные знаки.
Рост DXY застопорился на отметке 99,65/70 — естественной зоне перегрузки. Сегодня нет очевидного катализатора, который мог бы подтолкнуть его вниз. На улицах поговаривают о том, что перед уровнем 100,00 DXY собираются стоп-сигналы на покупку. Если Nvidia разочарует, эта дверь быстро откроется.
Золото спокойно колеблется в диапазоне 4,075–4,080 за унцию, как будто прислушивается к дыханию фондового рынка. Рост на 55% с начала года — самый высокий показатель с 1979 года — говорит о том, насколько активно было задействовано хеджирование. Завышенные оценки технологий, снижение ожиданий сокращения в краткосрочной перспективе и нервозность в отношении Nvidia удерживают золото в состоянии застоя. Трейдеры хотят покупать на падениях, но снижение шансов на декабрьское снижение цен лишает золото его обычной способности противостоять риску. Завтрашний отложенный отчет о занятости может изменить настроение, но на данный момент золото, похоже, находится в режиме ожидания, ожидая сигнала о ликвидности в протоколах заседания FOMC.
Нефть, тем временем, дешевеет под давлением предложения в США. Увеличение запасов сырой нефти на 4,4 млн баррелей — плюс увеличение запасов сырой нефти на воде до 1,4 млрд баррелей — говорит о том, что система с каждым днем становится все тяжелее. Падение цен на Brent к 64 долларам за баррель, а на WTI — к 60 долларам за баррель — это рыночное перенасыщение, а не геополитика. Санкции в отношении «Роснефти» и «Лукойла» — это фоновый шум по сравнению с предупреждением МЭА о рекордном переизбытке предложения в следующем году. Рост добычи как в странах ОПЕК+, так и за пределами ОПЕК создает структурно медвежьи предпосылки. Тем не менее, я внимательно слежу за динамикой поставок в Саудовскую Аравию после, как мне показалось, очень конструктивной встречи МБС с Трампом. Эти отношения могут изменить цены на нефть так, как не могут смоделировать электронные таблицы.
Итог: это одна из тех валютных лент, где все зависит от следующего заголовка. Нервозный рынок, оживленная торговля, кризисные явления в кредитном секторе и три фактора риска, которые могут либо успокоить, либо дать трещину на поверхности. Пока Nvidia и данные по занятости не будут опубликованы, доллар продолжает уверенно расхаживать по залу, подпитываясь колебаниями и ожидая, что кто-то дрогнет.