ФИНАНСОВЫЙ ОБОЗРЕВАТЕЛЬ
Растущие финансовые обязательства могут усилить последствия возможного спада на рынке
Источник изображения: Wall Street Journal
Финансовое положение Nvidia пока выглядит исключительно прочным. Однако компания все активнее использует собственный баланс, чтобы поддерживать спрос на свои чипы, и эта стратегия постепенно увеличивает риски.
Почти четыре года ИИ-бум приносил Nvidia сотни миллиардов долларов прибыли. Теперь корпорация все чаще помогает клиентам финансировать закупки ее же оборудования. Чипы Nvidia стали основой современной ИИ-инфраструктуры, и компания заинтересована в том, чтобы спрос на них сохранялся как можно дольше.
Гарантии на сотни миллиардов долларов
Недавно Nvidia предоставила гарантии, которые потенциально могут возложить на нее обязательства примерно на $230 млрд.
В эту сумму входят гарантии на $105 млрд по аренде инфраструктуры OpenAI в Огайо, а также возможная поддержка остаточной стоимости активов на сумму до $125 млрд в сделках с крупнейшими компаниями Уолл-стрит. По сути, Nvidia может взять на себя часть риска, если стоимость активов, служащих обеспечением по кредитам, опустится ниже заранее установленного уровня.
Кроме того, Nvidia заключила соглашения с двумя молодыми австралийскими облачными компаниями, фактически став для них покупателем последней инстанции. Если провайдеры не смогут сдать свои вычислительные мощности другим клиентам, Nvidia обязуется выкупить их сама. Взамен компания получит долю выручки сверх определенного уровня.
Такие гарантии делают облачные компании более привлекательными для кредиторов. Полученные средства они, в свою очередь, используют для покупки чипов Nvidia.
В эти расчеты не входит прошлогоднее соглашение с CoreWeave о выкупе неиспользованных облачных мощностей на $6,3 млрд. Также отдельно остаются доли в облачных компаниях и ИИ-лабораториях, которые Nvidia приобретала параллельно с предоставлением им финансовой поддержки.
На конец последнего квартала стоимость пакетов акций публичных и частных компаний на балансе Nvidia составляла $72,5 млрд.
При этом финансовый запас у компании остается огромным. Денежные средства и рыночные ценные бумаги превышали $80 млрд, а объем обязательств по гарантиям аренды будет постепенно сокращаться по мере исполнения контрактов.
Nvidia ищет новых покупателей
Похоже, участие Nvidia в финансировании клиентов будет только расширяться. Соглашения с австралийскими облачными компаниями сама корпорация назвала «новой бизнес-моделью». Это означает, что похожие сделки могут появиться и с другими игроками.
Гарантии для OpenAI и финансовых компаний Уолл-стрит также создают ожидание, что Nvidia сможет поддерживать и другие крупные проекты дата-центров. Отчасти такая стратегия объясняется желанием снизить зависимость от нескольких крупнейших технологических компаний, прежде всего Amazon и Microsoft. Их возможности наращивать капитальные расходы не безграничны.
Доходности облигаций крупнейших технологических корпораций растут на фоне огромного объема новых заимствований для финансирования ИИ-проектов. Пока признаков замедления этого долгового потока нет, поэтому стоимость капитала для новых дата-центров, вероятно, останется высокой.
Крупнейшие технологические компании уже взяли на себя колоссальные обязательства. Согласно последней отчетности, объем еще не начавшихся арендных договоров достиг $904 млрд, а обязательства по закупкам — $1,52 трлн, причем значительная часть этих сумм связана с ИИ.
На этом фоне стремление Nvidia расширять продажи за счет небольших компаний с более слабым кредитным качеством выглядит логично. Но история показывает, что такая стратегия может закончиться болезненно.
Урок Lucent
Во время пузыря доткомов похожую модель использовала Lucent Technologies, один из крупнейших производителей телекоммуникационного оборудования того времени. После дерегулирования отрасли в США появилось множество небольших операторов связи. Чтобы ускорить продажи, Lucent начала финансировать покупки собственного оборудования этими клиентами.
Компания гарантировала кредиты, которые им выдавали третьи стороны. Кроме того, согласно иску Комиссии по ценным бумагам и биржам США, Lucent предоставляла дистрибьюторам гарантии, не отраженные на балансе, и соглашалась выкупать непроданное оборудование. При этом поставки дистрибьюторам учитывались как выручка.
Такая модель помогла быстро разогнать продажи, но в итоге стала одним из факторов краха компании. Lucent пришлось сократить около двух третей штата, а в 2006 году она слилась с французской Alcatel. Как писала Лиза Хеффернан в книге о падении Lucent, финансирование клиентов «позволило достичь темпов роста, которые казались невозможными» и «открыло двери, которые были закрыты не просто так».
Nvidia, конечно, находится в гораздо более сильном финансовом положении, чем Lucent. Кроме того, спрос на ИИ-чипы, судя по всему, еще как минимум год-два будет превышать предложение.
Тем не менее масштаб финансовых обязательств компании становится все более значимым.
«Вопрос в том, превращается ли это в устойчивую тенденцию, — говорит аналитик Wolfe Research Крис Касо. — Станет ли нормой модель, при которой производитель чипов фактически гарантирует финансирование дата-центров? Такой сценарий вызывает гораздо больше опасений».
Все риски сосредоточены в одной отрасли
Главная проблема в том, что почти все дополнительные риски Nvidia связаны с одним и тем же рынком — искусственным интеллектом. Компания не просто продает чипы. Она все активнее участвует в финансировании дата-центров, гарантирует остаточную стоимость активов и покупает доли в компаниях, которые сами являются ее клиентами.
Если спрос на ИИ-инфраструктуру ослабнет, удар придется сразу по нескольким направлениям. Снизятся продажи чипов, могут обесцениться инвестиции, а часть гарантий способна превратиться в реальные обязательства. Пока неясно, какие внутренние ограничения Nvidia установила для подобных сделок и формирует ли она отдельные денежные резервы под возможные выплаты по гарантиям.
Вероятно, эти вопросы прозвучат во время публикации квартальной отчетности в среду. Инвесторы пока почти безоговорочно верят в технологическое преимущество Nvidia. Но доверие к ее все более сложной финансовой стратегии может оказаться менее устойчивым.
Финансирование клиентов помогает Nvidia поддерживать спрос и расширять рынок. Одновременно эта стратегия оставляет компании все меньше пространства для ошибки, если ИИ-бум начнет замедляться.
Подготовлено Profinance.ru по материалам Wall Street Journal
MarketSnapshot — ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Nvidia инвестирует миллиарды в эту перспективную технологию